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华泰宏观:CPI与PPI剪刀差扩大 食品饮料、农林牧渔可能受

2019-11-07 19:10:56     来源: 于洪资讯

9月份cpi环比为0.9%,同比为3%,比8月份上升0.2个百分点,高于我们0.2个百分点的预期。食品消费价格指数9月份同比达到11.2%,自2012年2月以来继续创新高。非食品消费物价指数同比略有下降,降至1%。我们相信,受经济衰退的影响,今年非食品消费物价指数可能会较去年同期继续轻微下跌。然而,猪肉在食品方面的同比增长继续扩大,牛肉和羊肉的替代消费导致价格上涨出现一定的结构性扩散。第四季度cpi可能会继续高于3%。我们最担心的是中东的地缘政治因素将推动油价短期上涨,并在生猪价格可能在一段时间内保持高位的背景下形成“猪油共振”的风险。在这种情况下,cpi可能面临更大的上行压力。

9月份,猪肉cpi环比为19.7%,同比为69.3%,环比继续上升,同比大幅扩大。统计局的解释与上月相似,但仍受到猪肉供应紧张的影响。农业部的数据显示,与7月份相比,8月份生猪数量继续下降9.8%。我们认为,由于非洲猪瘟疫情的影响,早期生猪数量过度减少,需要时间补充生猪数量。我们相信,由于目前生猪存栏量低、年末春节存栏量积累等因素,第四季度生猪价格仍可能逐月上涨,价格上涨将放缓,需要等待补货逐步完成。另一方面,我们认为猪肉价格的持续上涨将对猪肉消费产生更明显的抑制作用,促使猪肉消费向牛、羊和禽肉等替代品转移,这可能导致不同食品类别之间价格上涨的某种结构性扩散。

9月份生产者价格指数为0.1%,同比增长率为-1.2%。Ppi逐月从负值变为正值,但由于尾盘上升因素,同比增长较之前有所放缓。9月份,环境限制对生产者价格指数产生了积极影响,当时化学和有色金属行业的价格高于8月份。我们预计,由于提尾因素,10月和11月的生产者价格指数(ppi)增长率可能会继续同比触底,但预计将从12月份开始反弹。9月,国务院特别安排加快发行特种债券,形成有效投资,将在交通、能源、生态、民生等领域实施。我们认为,需求侧政策工具预计将提前推出,今年第四季度末可能是ppi同比增长的阶段性低点。

累计工业利润仍在修复过程中,负增长率正在缩小。我们认为,未来利润累计同比增长的有利因素主要来自量价修复,即ppi上升,需求方注重“六个稳定”,并有一定的逆周期对冲。至于利润率的提高,我们认为需要从金融的角度来期待财政减税和收费减免的积极效果。工业企业的累计同比利润增长率预计将从今年年底至明年第一季度成为正式成员。本轮库存周期从2016年7月开始补充库存,目前仍处于被动清仓阶段。考虑到库存周期略微落后于生产者价格指数和企业利润的变化,我们认为新的补充阶段最早可能在明年上半年进行。

截至10月14日,农业部猪肉平均价格达到42.3元/公斤。自10月初以来,猪肉价格持续逐月上涨。由于2018年10月至2019年2月基数较低,我们认为猪肉消费物价指数同比上涨的压力将继续加大,直至明年2月,这将继续形成消费物价指数强劲上涨的压力。我们认为,cpi上升预期对当前债券市场的无风险利率趋势有更大影响。cpi同比保持高位,央行将在第四季度降低政策利率时更加谨慎。消费者物价指数-生产者价格指数剪刀差较上月扩大,相应的食品饮料、农林牧渔相关行业仍可能受益于剪刀差扩大带来的结构性价格上涨和利润空间增加。

风险警报

受猪周期上升因素的影响,通货膨胀上升速度可能超过预期,货币政策收紧可能超出预期,对资本市场和实体经济造成意想不到的负面影响。

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受猪周期上升因素的影响,通货膨胀上升速度可能超过预期,货币政策收紧可能超出预期,对资本市场和实体经济造成意想不到的负面影响。通货膨胀数据回顾

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